公交“IC卡”客户资源资产评估

廖璞 翟晓晖 刘志坚 吴可 杜昱杉

 

摘要：随着城市公共交通智能化进程加速，公交“IC卡”积累了大量的用户数据，形成了具有潜在价值的客户资源资产，合理准确的对该资产进行价值评估，将为公交企业实现客户资源资产高效配置提供理论依据与实践参考。鉴于当前客户资源资产价值评估存在数据格式不统一、质量欠佳、整合共享难，以及评估方法适配性差等多重挑战，本案例基于持续经营、政策环境稳定等假设，通过收益途径，运用收益法对公交企业刷卡服务费、售卡净收益、孳息收入进行了分项预测，同时通过拟合历史数据与参考“三分法”确定收入分成率以及借助回报率拆分法计算报酬率，建立起深度契合公共交通行业特性的收益结构拆分与参数校准逻辑，从而为同类无形资产价值的评估提供了极具参考意义的实践范例。

关键词：客户资源资产；无形资产；收益法

 

一､引言

在智慧城市建设加速背景下，公交IC卡作为城市公共交通数字化转型的核心载体，其客户资源已成为公交集团重要无形资产。精准评估该类资产价值，对企业优化财务核算、制定运营策略及开展资本运作（如并购重组）具有关键意义。然而，公共交通行业兼具公益性与经营性的双重属性，叠加IC卡业务收益结构复杂（涵盖刷卡服务、售卡、押金孳息等多维度收入），传统无形资产评估方法在应用中面临收益拆分难、参数校准复杂、政策影响量化不足等挑战。如何立足行业特性构建科学评估体系，成为公共交通领域与资产评估行业亟待解决的关键问题。

目前，虽然已有部分研究关注到公交数据的应用，但针对公交“IC卡”客户资源资产的评估仍存在不足。本案例基于对公交“IC卡”客户资源资产的价值内涵的分析，结合收益估值模型对其价值进行评估，以期为公交企业实现客户资源资产价值最大化以及城市交通资源的高效配置提供坚实的理论支撑与实践指导。

 

二､理论陈述

• 资产特征对价值评估的影响

公交IC卡客户资源作为典型的无形资产--客户资源资产，其独特特征对评估方法的选择和价值确定产生决定性影响：

1.非实体性特征

该资产不具备物理形态，无法采用传统的成本法进行准确评估。这一特性决定了须通过收益途径采用收益法，通过预测其未来收益能力来确定价值。在评估过程中，需要特别关注其依托于公交运营系统的虚拟特性，建立相应的收益预测模型。

2.收益复合性特征

该资产产生三类不同性质的收益流（刷卡服务费、售卡净收益和孳息收入），每类收益具有不同的形成机制和变动规律。这就要求评估时必须构建多维度的预测模型，针对每类收益分别采用适当的预测方法（如线性趋势外推法、指数平滑法等）进行合理的加权整合。

3.依附性特征

该资产价值高度依赖于公交运营体系的持续运作。这一特征决定了评估必须建立在企业经营持续性假设基础上，同时需要考虑资产与运营体系之间的协同效应，合理确定资产的可分割性和独立价值。

• 行业属性对评估方法的影响

公共交通行业的特殊属性对评估方法的选择和参数确定产生重要影响：

1.公益性特征

作为城市基础设施的重要组成部分，公交行业受到严格的政府管制和价格控制。这一特征使得市场法难以适用，因为缺乏具有可比性的市场化交易案例。同时，公益性质也决定了评估时需要特别考虑政府补贴、票价管制等政策因素的影响。

2.经营性特征

虽然具有公益属性，但公交企业仍需维持市场化运营。这一双重属性使收益法成为可能，但要求评估时既要考虑市场化收益，又要处理政策影响因素。具体表现为需要设定特殊的收益分成率（2%），并建立政策变动的情景分析模型。

3.区域垄断性

公交服务通常具有区域性垄断特征。这一特性导致需要采用特定的风险参数，如较低的β系数（0.5269），反映其相对稳定的经营环境。同时，评估时还需考虑服务区域的人口规模、经济发展水平等地域因素对收益能力的影响。

• 收益特征对参数确定的影响

IC卡业务的收益特性对评估参数的选取和确定产生直接影响：

1.收益的稳定性

作为城市基础服务，公交IC卡业务具有需求刚性和收入稳定的特点。这一特性支持采用永续期假设，但要求配套完善的敏感性分析，特别是要考察不同收益期假设（如10年期与永续期）对评估结果的差异影响（案例中差异达12.7%）。

2.收益的分项特征

三类收入来源（刷卡服务费、售卡净收益和孳息收入）各具特点。刷卡服务费与客流量直接相关，售卡收益受客户结构变化影响，孳息收入则取决于资金沉淀规模。这就要求对每项收益分别确定适当的分成率（综合确定为2%），并建立相应的预测模型。

3.收益的政策敏感性

票价政策、优惠人群政策等政府管制措施会显著影响收益水平。这一特性导致评估时需要设定18.3%的政策波动权重，建立政策调整的情景分析模型，并在评估报告中充分披露政策变动风险。同时，还需要考虑技术进步（如移动支付替代）对传统IC卡业务的潜在冲击。

 

三､案例陈述

（一）基本情况

客户，是企业产品销售或劳务提供的对象的泛指、是企业产品（劳务）的购买者，是企业的衣食父母，是“上帝”。没有客户，企业无法生存。客户的购买能力，客户的多少、寡众，事关企业的生存与发展，可以这样说，客户即市场，企业拥有的客户的数量的多少、购买力的强弱决定企业的市场地位、决定企业的市场占有份额，其重要性，对企业而言毋庸质疑。基于此，非垄断的、面向市场的企业，一般都十分重视客户工作，在做好产品（劳务）的同时，设立专门机构（公关部）专门负责客户开发和维系，借以开拓市场、巩固市场，使企业拥有尽可能多的、稳定的客户。客户资源是企业必不可少的无形资产，是能给企业带来现金流入，使企业经济效益得以实现，而又不具实物形态的、具体化的、现时和潜在的、企业产品（或劳务）的购买者，是可确指的无形资产。

公交集团有限责任公司成立于1952年10月，属国有大二型公用事业企业，注册资本贰亿壹仟零叁拾叁万叁仟元正；21,033.30万元，主营公交汽车客运服务；房地产开发经营；分公司经营：旅游包车服务、壹类汽车修理、客车组装、洗车服务、住宿服务、二手车经纪业务、汽车零配件、成品油、国产汽车（小轿车除外）副食品销售、利用自有的车身、站牌、站台车票设计、制作、发布国内各种广告。2005年03月，公司提出《关于推行公交IC卡收费和票制改革的实施方案》，经市市政公用局报请市人民政府批准，市发展改革委报省发展改革委批复同意，着手推行。

发行的IC卡计四类八种，为普通卡、优惠卡、学生卡和爱心卡。

1. 普通卡

普通卡分为四种：①华夏银行普通卡，此卡由银行磁条、公交IC卡芯片组成，同是具有刷卡乘坐公交车功能及银行卡同等储蓄、消费功能。普通卡磁条相关业务由华夏银行分行负责管理，公交IC卡芯片由公交集团公司负责管理；②M1芯片普通卡，具有刷卡乘坐公交车的功能；③CPU芯片普通卡，公交集团有限责任公司2013年发行，强乘坐公交车及地铁等城市公共交通；④手机公交IC卡，公交集团有限责任公司和中国电信有限责任公司市分公司联合发行，可乘坐公交车及地铁等城市公共交通，此卡的办理与维护由电信分公司负责。

2. 优惠卡

优惠卡的发行对象是市总工会认定的特困职工。特困职工凭本人身份证和户口薄原件、市人民政府颁发的《市特困职工优惠证》及半寸免冠照片到公交IC卡售卡充值中心办理，该卡可在所有安装车载机的公交车上使用，持该卡乘坐公交车消费享受5折优惠，每次乘车按该线路的实际票价折扣，本卡需年检、限本人使用。

3. 学生卡

发行对象仅限市教育局核准的全日制中小学生及职业中学学生。小学生携带学校有效证明、中学生携带学生证外加户口薄原件或身份证原件，大一寸彩色照片一张到公交IC卡充值中心，经审核后填写《公交IC卡持卡证》凭证申购，该卡可在所有安装车载机的公交车上使用，乘车享受3折优惠，本卡具电子钱包功能、需年检、限本人使用、严禁冒用转借。

4. 爱心卡

发行对象限两部分群体，一是符合省人民政府第XX号令--《省残疾人优待规定》第十八条规定、市残疾人联合会《关于盲人、下肢残疾的残疾人在办理免费乘坐城市市内公交车具体条件的通知》中规定的盲人和下肢残疾人；二是根据《省老年人权益保障条例》第二十二条的规定，年满60周岁的老年人。盲人、下肢残疾人持区以上民政局、残联出具的证明、本人残疾证、身份证原件，年60周岁的老年人持《省老年人优待证》或《离休证》、本人身份证原件及市《居住证》原件到公交IC卡充值中心申购。持爱心卡可乘坐所有安装车载机的公交车，此卡只限本人使用、禁冒用转借，需年检。

申购上述四类八种IC卡，首次购卡，均需一次性交纳卡片押金20元，使用IC卡每月扣除折旧费1元（扣卡当月为第一个月）不足一月按一月计算，20个月后同一张卡不再收取折旧费。

从N年起至N+4年止，5年间，年平均售卡435,127.00张,合计售卡2,175,634.00张。

（二）公交“IC卡”业务营运情况

IC卡作为一种新型的客户资源的载体,公交集团有限责任公司发行营运,在其下属的七个分公司和A巴士公司、B公交公司、C巴士公司使用，其业务营运收入来自三个方面，一是持卡者乘车刷卡，集团公司电子系统记录的按刷卡次数确认的公交业务收入；二是售卡服务网点收取的扣除成本之后公司依实际运营情况确认的售卡净收益（押金收入）；三是客户购卡，公司作为预收账款入账产生的孳息收入。N年至N+4年各部分收入的经营统计数据如下：

1. 刷卡乘车，电子系统记录的公交业务收入统计情况如下表2-1所示：

表2-1 IC卡公交业务收入统计表

单位：元

2. 售卡服务网点收取的扣除成本之后公司依实际运营情况确认的售卡净收益统计情况如下表2-2所示：

表2-2 售卡净收益统计表

单位：元

3. 公交卡充值的预收账款孳息收入情况统计

孳息收入，是客户对所购卡片进行充值后，公司作为预收账款入账产生的利息收入。通过梳理财务费用明细账，厘清预收账款形成的时间节点与资金沉淀周期。根据每日预收账款的余额变动，以加权平均法确定计息本金；再结合银行同期活期存款利率或合同约定利率，按日计提利息，在此基础上确定各年度孳息收入，统计如下表2-3所示：

表2-3 孳息收入统计表

 单位：元

四､案例分析

（一）评估的基本假设和限制条件

1. 基本假设
   1. 资产持续经营假设是指评估时需根据被评估资产按目前的用途和使用的方式、规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变的基础上使用，相应确定评估方法、参数和依据。

持续经营（使用）假设有两个含义，一是指公交集团有限责任公司作为经营主体，在现行的外部环境下，按照既定的经营目标，持续经营，企业经营者负责并有能力担当责任、获取利润；二是公交IC卡的发行、管理、相应的电子信息平台的维护与售后服务按现行的模式运营并有所改进。

1. 2. 公交IC卡的经营模式、管理方式与格局基本不变假设。

所谓公交IC卡的经营方式与经营格局基本不变假设，是指在对公交IC卡客户资源资产进行评估时，对公交IC卡的适用范围和条件与该项无形资产在评估基准日使用的条件基本一致的假定。无形资产公交IC卡客户资源资产的价值的大小，不仅取决其内涵的属性和外延的范围，还取决于与其配合的有形资产的质量、性质和规模与数量，其价值是在某一特定经济条件下的价值，经济条件不同、委托评估的公交IC卡客户资源资产的价值表现不同，公交IC卡客户资源资产的价值，是截至评估基准日，公交集团有限责任公司在现行的经营规模和营运方式、特定的资本和资产结构条件下的价值。

1. 3. 宏观经济相对平稳假设。所谓宏观经济相对平稳假设是指可以预见的将来，国家宏观经济环境相对平稳，不发生剧烈波动，影响企业经营发展。
   4. 现行的产业经济政策无重大变化假设。包括行业政策、经营业务涉及的税收政策、管理模式、银行存贷款利率不发生重大变化。
   5. 城市公交市场规模、IC卡客户资源资产规模基本保持现有的状态不发生大的剧烈波动。
2. 限制条件

1. 评估基准日后不发生影响企业经营的不可抗力、偶然性事件；
2. 企业管理团队核心层结构不发生影响经营的重大变动，或虽发生变动但不影响现有的管理水平；
3. 公交IC卡的应用范围限定为城市常规公共交通，不扩展至出租车、长途班车、船运及与城市居民生活有关的水、电、气、金融服务及餐饮与超市小额消费，不跨市域、不跨交通方式使用、不考虑在全国范围内联网互联互通；
4. 城市物价水平不发生大的波动进而影响城市常规公交的票价；
5. 现行的、已实施多年的依刷卡次数与为IC卡客户提供服务的城市常规公交实体收取营业收入的政策不发生改变。

 

（二）评估的技术思路、过程、方法与选用的数学模型

1. 评估的技术思路（评估技术途径适用性分析）

资产评估，从理论层面而言，基本途径有三，一是收益途径，与之相对应的方法是收益法，收益法适用于具有独立获利能力的能够产生稳定收益的资产的评估；二是市场途径，与之相对应的方法是市场法，市场法适用于具有活跃市场交易的资产，通过比较类似资产的市场价格来评定估算资产的价值。这种方法需要有一个活跃且数据能够获得的市场作为基础；三是成本途径，与之相对应的方法是成本法，成本法适用于成本资料能够获得的资产的评估。

无形资产公交IC卡客户资源的评估，依现有资料和IC卡客户资源的属性分析，城市公交具有公益性的特征，同时具有明显的、一定程度的垄断特性，是一种具有赢利能力的产业，受市域特定因素的影响，整体而言不具市场基础，用市场法进行评估不具条件。

成本途径是以发展和保持目标客户关系所有的费用来估算客户资源的价值的评估技术思路。估算的费用包括：发展客户的费用、维持现有客户关系的成本、机会成本等。现行的统计和会计核算无此特定要求，企业没有记录，上述成本资料无法获取，这是一；其二是公交IC卡客户资源的成本具有虚拟性和弱对应性的特点，采用成本途径进行评估不能客观反映其真实价值，因而在无形资产客户资源评估中，成本途径绝少采用。

客户资源是企业必不可少的能够给企业带来现金流入的资产，就公交集团有限公司而言是通过公交IC卡这一特定载体得到体现，具备通过收益途径，运用收益法来进行评估的前提，鉴于此，本次评估通过收益途径采用收益法进行。

2. 评估过程

1. 了解公交IC卡产生的历史背景、社会经济政策环境及其发行、管理、维护与售后服务情况；
2. 收集公交集团公司的财务会计资料、公交IC卡发行、持卡乘车刷卡的经营统计数据资料，公交IC卡制作成本等相关技术资料并进行统计与财务分析;
3. 进行市场调查，广泛收集与公交行业发展有关的历史数据资料、评估所必须的市场数据资料；
4. 根据公交IC卡客户资源的属性，城市公交历史发展情况合理确定收益年期；
5. 根据获得的资料及调查了解掌握的情况进行调整计算，确定企业在未来正常经营情况下获得的净收益；
6. 依收集到的资料和企业的IC卡客户资源状况、获利能力选用合理的折现模型确定折现率；
7. 根据公交IC卡客户资源特性、依要素贡献原理和获得的文件数据资料确定依公交IC卡客户资源的贡献率(分成率)；
8. 进行评定估算，确定公交IC卡客户资源的公允价值。

3. 评估方法与相应的数学模型选用

收益法是采用与评估对象实际情况相适应的预测方法和预测技术预测评估对象未来经营期内的净收益，然后采用适当的折现率(资本化率)将其转化价值的一种评估方法。评估选用的数学估算模型如下：

 

式中：

V—公交IC卡客户资源资产的评估值     n—折现年期    k—贡献率

S_t—第t年的IC卡业务收入 S—n年后保持不变的IC卡业务收入

F_t—第t年的售卡收入                  F—n年后保持不变的售卡收入

E_t—第t年的孳息收入               E—n年后保持不变的孳息收入

r—资本化率(报酬率)                   R—适用的折现率

注：模型中的是IC卡刷卡服务费收入，是根据IC卡业务收入与确定的贡献率或者说分成率计算得出的归属IC卡客户资源资产的收入。

 

（三）评估计算

1. 收入预测

如前所述，公交IC卡客户资源资产的收益来自三个方面，一是刷卡服务费收入kS；二是售卡服务网点收取的扣除成本之后公司依实际运营情况确认的售卡收入F（售卡、换卡及退卡综合收入）；三是客户购卡，公司作为预收账款入账产生的孳息收入E。

1. 刷卡服务费收入kS预测

• IC卡业务收入预测

按照企业提供的N年至N+4年后台管理提供的信息数据、企业的经营统计数据与会计资料，在Excel for Windows创建模型进行预测，利用FORECAST.LINEAR函数预测值，IC卡业务收入预测数据如下表5-1。

表5-1 IC卡业务收入预测表

单位：元

得出以下IC卡业务收入趋势图5-1。

图5-1 IC卡业务收入预测

 

• 贡献率k的确定

公交IC卡业务收入是企业内部资金、技术、管理、人力等多元要素有机整合、协同发力的成果。在这些要素里，无形资产客户资源隶属于管理范畴，对公交IC卡业务收入增长有着不可忽视的作用。在资产评估领域，我国理论界常用“三分法”（要素贡献法）来估算无形资产创造的超额收益。此方法把企业收益创造要素归纳为资金、技术、管理三类，并依据行业特性赋予不同权重：资金密集型行业中，三者贡献率依次为50%、30%、20%；技术密集型行业为40%、40%、20%；高科技行业为30%、50%、20%；一般行业为30%、40%、30%。公交行业集公共服务与市场化运营于一体，从行业属性剖析，它既不属于典型的资金密集型行业，也并非高科技行业，更贴近一般行业的运营模式。基于此，在运用“三分法”时，无形资产客户资源隶属于管理范畴，管理要素贡献率为30%，需要明确的是，“三分法”提及的贡献率是基于利润分成口径，而本次评估聚焦于收入分成口径。销售收入分成率=销售利润分成率×销售利润率。通过对公交集团过往财务数据的深度挖掘，核算出公交IC卡业务的销售利润率为6.54%，则销售收入分成率为=6.54%*30%=1.96%;

联合国技术情报交流中心暨工业发展组织针对全球大量技术贸易合同开展的调研显示，业务收入的转让费、提成率、收入分成率普遍处于0.5%-10%区间，其中2%-7%最为常见。这一权威调研成果为公交IC卡业务分成率的确定提供了极具价值的外部参照;

公交集团发行的公交IC卡广泛覆盖下属七个分公司以及A巴士公司、B公交公司、C巴士公司。自N-4年投入使用以来，始终以刷卡次数作为收益结算依据，收费标准早期为0.008元/次，于N-1年05月调整为0.011元/次。借助公司电子信息平台详实记录的N年至N+4年刷卡人次统计数据及上述收费标准，能够精准计算出各年度收取的IC卡刷卡服务费占总的IC卡业务收入的比例，如下表5-2所示：

表5-2 IC卡刷卡服务费占总的IC卡业务收入的比例统计表

单位：%

可以观察到最近5年刷卡服务费业务收入比的均值为2.19%。

综上，结合行业特性确定的要素贡献率1.96%、联合国调研数据以及IC卡刷卡服务费占总的IC卡业务收入的平均比例2.19%，运用边际分析法，经多轮模拟测算与参数校准，基于谨慎性原则，最终确定公交IC卡业务无形资产客户资源在收入分成中的合理分成率K为2%（取整），此分成率既契合公交行业实际运营状况，在评估理论与方法体系下具备严密的科学性、逻辑自洽性。

• 刷卡服务费收入kS预测

基于前述对IC卡业务收入的预测及分成率k的确定，可以确定刷卡服务费收入kS的预测值如下表5-3所示：

 

表5-3 IC卡刷卡服务费收入的预测表

单位：元

2. 售卡收入F

售卡净收入，是售卡服务网点收取的扣除成本之后公司依实际运营情况确认的售卡净收益（售卡、换卡及退卡综合税后收入）。按照企业提供的N年至N+4年后台管理提供的信息数据、企业的经营统计数据与会计资料分析，公交IC卡的生命周期从N年至N+4年的售卡量及每年卡片持有量看可以分为发展、成长、成熟、衰退几个阶段，随着时代的进步年轻客户群体对实体公交卡片的依赖程度明显降低，公交IC卡的客户更加的集中在企事业单位用户、老年人及学生群体，卡片销售数量逐年开始减少且客户群体趋于稳定，在Excel for Windows创建模型进行预测，利用指数平滑法预测得售卡净收入走势，预测数据及趋势图如下图5-2。

图5-2 售卡净收益预测

3. 孳息收入E

孳息收入是客户对所购卡片进行充值后公司作为预收账款入账产生的孳息收入。按照企业提供的N年至N+4年后台管理提供的信息数据、企业的经营统计数据与会计资料，在Excel for Windows创建预测模型，利用FORECAST.ETS函数预测值，取趋势预测中间值，预测数据及趋势如图5-3。

 

图5-3 孳息收入预测

依上述预测得出的结果，汇总数据如下表5-4：

表5-4 公交IC卡客户资源N+5—N+7年及以后年份收益预测

单位：元

 

2. 报酬率r和折现率R的确定

报酬率r采用回报率拆分法确定，计算模型如下：

 

式中：WACC—加权平均资本成本（weighted average cost of capital）；—营运资金占全部经营性资产的比例；—固定资产占全部经营性资产的比例；—无形资产占全部经营性资产的比例；—委托评估无形资产占全部无形资产的比例；—投资营运资金期望回报率（税后）；—投资固定资产期望回报率（税后）；T—企业适用所得税税率25%。

1. WACC的确定

WACC—加权平均资本成本（weighted average cost of capital）是按各类资本所占总资本来源的权重加权平均计算公司资本成本的方法。资本来源包括普通股、优先股、债券及所有长期债务，计算时将每种资本的成本（税后）乘以其占总资本的比例，然后加总。模型如下：

 

 

式中：—股东权益账面价值；—债务账面价值；—股权投资回报率；—债权投资回报率；T—企业适用所得税税率25%。

根据N+4年公交集团公共交通一卡通公司的财务报表，股东权益账面价值和债务账面价值，分别为E＝190,205,257.85，D＝163,596,470.40；

—股权投资回报率，通过资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）依取得的数据计算确定该参数，计算式为：

 

)

 

式中：—无风险报酬率；—市场预期报酬率；—预期市场风险系数。

• • 无风险报酬率的确定

无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。在此情形下，投资者仅仅牺牲了某一时期货币的使用价值或效能。对一般投资者而言，国债利率通常成为无风险报酬率的参考标准。这不仅因为各国的国债利率是金融市场上同类金融产品中最低的，而且还因为国债具有有期性、安全性、收益性和流动性等特点。由于国债具有以上本质特征，其复利率常被用作无风险利率。

评估人员通过查询中国银行保险监督管理委员会公布的国债及其他债券收益率，参照评估基准日（N+4年12月31日）十年期国债到期收益率，确定无风险收益率，即＝1.62%。

• • 市场期望报酬率的确定

市场风险溢价是指投资者对与整体市场平均风险相同的股权投资所要求的预期超额收益，即超过无风险利率的风险补偿。市场风险溢价通常可以利用市场的历史风险溢价数据进行测算。中国市场风险溢价一般可以利用中国的证券市场指数的历史风险溢价数据计算，通常选择有代表性的指数，例如沪深300指数、上海证券综合指数等，计算指数一段历史时间内的超额收益率。本次评估，根据委估对象的具体情况，对于市场期望报酬率，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，故选择评估基准日2024年12月31日前一年的数据，计算方法采取算术平均。通过同花顺iFinD金融数据终端查询，获取同花顺行业类中公交运输行业平均超额年化收益率，确定＝10.89%。

• • 预期市场风险系数β值确定

预期市场风险系数β表示系统性因素给股权投资者带来的不可分散的风险，由股票收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差得到，β系数等于1，表示股权投资风险与整体市场风险相当,β系数大于1(或者小于1)表示股权投资风险大于（或者小于）整体市场。当市场风险特征没有发生重大变化时，β系数可以采用5年或更长的预测期长度，如果市场风险特征发生了重大变化，则应当使用变化后的时间作为预测期长度。本次评估，通过同花顺iFinD金融数据终端beta计算器，选取同花顺城市公共交通运输业可比上市公司股票，以周为计算周期在2024年12月31日前24个月的时间段内拆分出n个区间，获取每个区间最末一个交易日所选择个股的收盘价Epi和最初一个交易日的前收盘价Bpi；同时获取每个区间最末一个交易日的所选标的指数的收盘价EXi和最初一个交易日的前收盘价BXi。使用普通收益率计算方法，以（EPi/Bpi）-1作为区间内的证券收益率Yi，以（EXi/BXi）-1作为区间内的指数收益率Xi，计算原始行业Beta。

 

  

计算去除财务杠杆的Beta，调整Beta＝原始行业Beta/，D/E＝EM（行业权益乘数）－1，通过同花顺iFinD金融数据终端查询，得到2024年中报（年报数据当前未出）的行业权益乘数为2.2255，则：

调整Beta（去杠杆）＝原始行业Beta/

＝0.6147/[1＋（1－25%）×（2.2255－1）]

＝0.3203

确定β＝调整Beta

＝0.3203×[1＋（1－25%）×163,596,470.40/190,205,257.85]

＝0.5269

• • —股权投资回报率的确定

将上述值带入公式：

＝1.62%＋0.5269×（10.89%－1.62%）

＝6.50%

• • —债权投资回报率

通过选取实际发生的债务和实际利率法计算，根据2024年12月31日的资产负债表及2024年度利润表，确定债务总额为163,596,470.40元，均为非付息债务，利息金额＝0.00元，＝利息费用/债务总额，确定＝0。

将以上计算结果带入WACC计算公式

=

=3.50%

2. —营运资金占全部经营性资产的比例

＝

＝

＝29.12%

3. —固定资产占全部经营性资产的比例

＝

＝

＝0.23%

4. —无形资产占全部经营性资产的比例

＝

＝

＝70.65%

5. —委估无形资产占全部无形资产的比例

＝

＝

＝98.82%

6. —投资营运资金期望回报率（税后）

＝一年内平均银行贷款利率（1-T）

＝LPR：一年×（1-T）

＝3.10%×（1-25%）

＝2.33%

7. —投资固定资产期望回报率（税后）

固定资产投资的资金来源包括自有现金和银行借款，自有现金的占比和银行借款的占比按照企业资本结构确定，即自有现金占比为，银行借款占比为，自有现金的期望回报率即为—股权投资回报率，银行借款利率取贷款市场报价利率LPR：5年，为3.60%。

)

)

＝4.75%

将上述(1)～(7)项相关数据代入回报率拆分模型：

＝

＝5.24%

本次评估，根据全国银行间同业拆借中心公布的最接近评估基准日N+4年12月31日的5年期贷款市场报价利率（LPR）确定折现率R＝3.60%

3. 收益年期的确定

城市公共交通服务城市民众，不考虑不可抗力的特大自然灾害和毁灭性战祸因素,城市公交将随城市的存而存在,随城市的发展而发展，以IC卡为载体的公交客户资源资产，相应会随之而发展变化,基于此，其收益年期确定为永续年期。

4. 评估值的计算确定

依前述评估计算模型和确定的IC卡刷卡服务费（手续费）收入、卡收入（押金收入）、孳息收入、报酬率、折现率和收益年期，昆明公交集团公交IC卡客户资源资产的评估结果见下表5-5：

表5-5 IC客户资源资产评估测算表

单位：元

 

五､总结启示

本案例研究通过对公交集团有限责任公司公交IC卡客户资源资产的评估实践，清晰展现了收益法在公共交通行业无形资产评估中的可行性与有效性。在收益结构拆分方面，案例针对刷卡服务费、售卡净收益及孳息收入分别构建预测模型，充分考虑了业务的多样性与复杂性，为准确评估资产价值奠定基础。同时，相关参数确定过程中，案例运用回报率拆分模型计算报酬率、参考行业数据确定分成率等做法，也兼顾了企业资本结构与行业特性，确保评估结果的科学性。案例研究强调构建系统的评估构架，以及综合运用多学科理论与方法动态校准评估参数以适应不同资产类型与行业场景的评估需求，为同类无形资产价值评估提供了可借鉴的操作范式。

本案例启示在于:无形资产的价值评估，应高度重视行业政策对资产收益的影响，合理设定评估假设，以应对政策的不确定性。同时，随着大数据等技术的发展与应用，应积极挖掘客户数据价值，优化收益预测模型，从而提升评估的精准度。